公司是國內(nèi)壓縮機(jī)+真空泵雙龍頭，經(jīng)營質(zhì)量扎實(shí)，23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為6.9 億元、1.2 億元，分別同比+16.0%、+27.5%。展望全年，壓縮機(jī)板塊有望受益于宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，真空泵板塊的TOPCon 電池片環(huán)節(jié)、半導(dǎo)體等有望打開成長空間。我們看好公司在流體機(jī)械領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀與良好的橫向拓展性，維持“買入”評級。
壓縮機(jī)板塊：冷凍冷藏產(chǎn)品高成長，無油空壓有望貢獻(xiàn)增量。2022 年，公司壓縮機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)營收17.4 億元（同比+2.4%，營收占比53.2%），毛利率為31.4%（同比+1.3pcts），經(jīng)營穩(wěn)健。（1）冷凍冷藏：冷鏈物流市場正處于快速增長期，據(jù)國家發(fā)改委的“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃，2020 年，冷鏈物流市場規(guī)模超過3800 億元，冷庫庫容近1.8 億立方米，冷藏車保有量約28.7 萬輛。到2025 年，國家將布局建設(shè)100 個(gè)左右國家骨干冷鏈物流基地，肉類、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率分別達(dá)到85%、30%、85%。近兩年，公司緊抓行業(yè)機(jī)遇，推出各類節(jié)能高效新品，持續(xù)賦能冷鏈物流企業(yè)；（2）無油空壓：無油空壓機(jī)產(chǎn)品附加值較傳統(tǒng)有油空壓機(jī)更高，此前公司通過代理國際品牌的無油空壓機(jī)，在電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等產(chǎn)業(yè)深入推廣應(yīng)用。2022 年，公司推出自制品牌無油螺桿空壓機(jī)，有望憑借突出性價(jià)比實(shí)現(xiàn)逐步的國產(chǎn)替代。
真空泵板塊：電池片環(huán)節(jié)接續(xù)拉晶成長，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代前景廣闊。2022 年，公司真空泵板塊實(shí)現(xiàn)營收12.8 億元（同比+22.4%，營收占比39.1%），毛利率為42.6%（同比-0.53pct），維持高增態(tài)勢。（1）TOPCon 電池片環(huán)節(jié)：在光伏領(lǐng)域，公司真空泵產(chǎn)品主要應(yīng)用于拉晶和電池片環(huán)節(jié)（拉晶環(huán)節(jié)占比較多），據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，公司今年電池片環(huán)節(jié)（尤其是TOPCon 工藝）的成長速度會高于拉晶環(huán)節(jié)。（2）半導(dǎo)體：公司真空泵在清潔、中度嚴(yán)苛、嚴(yán)苛制程都有推廣應(yīng)用，運(yùn)用于LL、去膠、刻蝕、PVD、CVD 等制程。公司目前開始給部分客戶批量提供真空泵產(chǎn)品，包括新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和老舊產(chǎn)品的汰舊換新。
目前，國內(nèi)半導(dǎo)體真空泵市場仍由歐美日品牌占據(jù)90%左右份額，國產(chǎn)替代空間廣闊。（3）產(chǎn)能擴(kuò)張：據(jù)公司公告，公司上海興塔廠區(qū)擴(kuò)建工程在23Q1 已完工，二季度開始逐步投入使用，真空泵產(chǎn)能瓶頸得到有效疏解，有力支撐后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)；為進(jìn)一步拓展東南亞市場，公司在越南購置土地建設(shè)工廠，公司爭取于2023 年底廠房竣工盡快投產(chǎn)，因此，公司國際化銷售及服務(wù)水平有望得到進(jìn)一步提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的風(fēng)險(xiǎn)；光伏擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體真空泵國產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)和真空泵龍頭企業(yè)，結(jié)合公司2022 年及2023 年一季度經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023/24 年歸母凈利潤預(yù)測至7.6 億、9.3 億元（原預(yù)測為7.4 億元、9.2 億元），新增公司2025 年歸母凈利潤預(yù)測11.1 億元。我們選取同為通用機(jī)械基礎(chǔ)零部件的減速器制造商國茂股份、光伏核心設(shè)備廠商捷佳偉創(chuàng)和晶盛機(jī)電作為可比公司，可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期2023 年平均PE 估值為22 倍，考慮到公司在半導(dǎo)體真空泵領(lǐng)域國產(chǎn)替代的廣闊前景，給予公司一定估值溢價(jià)，給予公司2023 年24x PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34 元，維持“買入”評級。
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